Fonds de partage
Comment mettre la finance au service de la société
Par Marc Frippiat
01/09/2020
Dans les années 1990, pendant mes années d’études, j’ai visité de nombreux pays d’Afrique. La carrière de mon père au sein du programme de développement des Nations unies l’avait amené à se rendre dans cette partie émergente du monde. Nos nombreux voyages en voiture nous ont fait traverser des paysages magnifiques, des déserts, des jungles, des plateaux arides et des côtes, mais la pauvreté était malheureusement très répandue. J’ai étudié l’économie et j’ai toujours été curieux de savoir comment les marchés financiers pouvaient contribuer à améliorer la vie de ces personnes démunies. Après avoir travaillé ces vingt dernières années dans le secteur de la gestion des fonds d’investissement, je suis convaincu que le modèle de partage des bénéfices peut offrir une solution.
Dans le secteur concurrentiel de la gestion de fonds, les solides performances d’investissement d’une entreprise et la différenciation de ses produits peuvent attirer une augmentation des actifs sous gestion (ASG), ce qui entraînerait une augmentation des bénéfices.
La demande de fonds d’investissement durable a considérablement augmenté ces dernières années en raison de la prise de conscience accrue des avantages. Les investissements sont censés produire des rendements excédentaires durables sur le long terme et le capital des investisseurs est placé dans de “bonnes” entreprises pour contribuer à améliorer la société.
Sources : PwC Market research centre analysis, Global Sustainable Investment Alliance
La demande de fonds d’investissement durable a considérablement augmenté ces dernières années en raison de la prise de conscience accrue des avantages. Les investissements sont censés produire des rendements excédentaires durables sur le long terme et le capital des investisseurs est placé dans de “bonnes” entreprises pour contribuer à améliorer la société.
De nombreux acteurs du secteur de la gestion d’actifs se sont donc qualifiés d’investisseurs durables afin de capter des actifs sous gestion dans ce segment à taux de croissance plus élevé. Les prévisions du tableau ci-dessus indiquent que les taux de croissance élevés des investissements durables se maintiennent à long terme, mais à un niveau moins robuste que par le passé. Le sous-segment de l’investissement d’impact reste quant à lui à ses débuts, avec un potentiel de croissance beaucoup plus élevé, et pourrait contribuer à orienter l’attention des investisseurs vers le fonds de partage des profits (FPP).
Je propose d’étendre le concept ESG plus en aval dans la chaîne de valeur de l’investissement en mettant davantage l’accent sur les projets sociaux tangibles. En plus de choisir les “bonnes” actions pour un fonds d’investissement, une partie des bénéfices de la gestion du fonds serait allouée à des projets d’investissement utiles (lutte contre la pauvreté, protection de l’environnement, amélioration de la santé et de l’assainissement, etc…). La Global Sustainable Investment Alliance (Alliance mondiale pour l’investissement durable) définit l’investissement d’impact comme “des investissements ciblés, généralement réalisés sur les marchés du secteur privé, visant à résoudre des problèmes sociaux et environnementaux.”
On s’attend à ce que l’intérêt des investisseurs augmente parce que le fonds de partage des profits offrira un profil risque/rendement compétitif par rapport à d’autres fonds comparables sur le marché. De plus, une partie des profits du gestionnaire de fonds sera affectée à des projets transparents, sociaux et environnementaux. Alors que les investisseurs du fonds obtiendront des rendements compétitifs avec le fonds de partage, leur capital permettra au gestionnaire de portefeuille de générer des rendements excédentaires et de faire des dons.
Le système d’investissement avec partage profiterait aux investisseurs, aux bienfaiteurs du fonds, aux gestionnaires de fonds et à l’investisseur de capital de démarrage fournissant les fonds initiaux pour le démarrage du projet. D’autres gestionnaires de fonds “générateurs d’alpha” seraient invités à rejoindre le réseau d’investissement avec partage des bénéfices. Le capital de démarrage pour lancer le projet viserait un rendement minimal de 7 %, ce qui serait conforme aux rendements des investissements en actions à long terme.
Les bienfaiteurs du fonds recevraient des ressources accrues, les investisseurs obtiendraient des rendements compétitifs tout en apportant une contribution tangible à la société, les gestionnaires de fonds au sein du réseau seraient reconnus et le capital de départ pourrait obtenir des rendements standard sur le marché des actions (ou mieux).
Sources: Elroy Dimson, Paul Marsh and Mike Staunton, Triumph of the Optimists, Princeton University Press, 2002, and Global Investment Returns Yearbook, Credit Suisse, 2020
Traduction : Rendements cumulés des classes d’actifs américains en termes nominaux et réels, 1900-2019
Les investisseurs eux-mêmes seraient en outre invités à donner leur avis sur les projets qui recevraient les dons. Au cours de l’évolution des projets, les actionnaires du fonds auraient accès à l’avancement des travaux de manière transparente. Ils pourraient simplement consulter les projets en ligne depuis chez eux ou prendre l’avion pour se rendre sur place.
L’observation de progrès tangibles liés aux questions sociales et environnementales, dans le cadre du fonds de partage, serait un facteur de différenciation par rapport aux impacts positifs plus abstraits de la plupart des fonds d’investissement concurrents à thème durable. Dans le même temps, les fonds qui souhaitent reproduire le modèle proposé par le fonds de partage sont invités à rejoindre le réseau ou à lancer un fonds de partage concurrent. Le monde attend des améliorations beaucoup plus concrètes.
Amont : collecte de fonds
Stratégie d’investissement : génération d’alpha
Aval : partage du fonds
La transparence sera toutefois la pierre angulaire de ce fonds de partage. Outre le suivi des projets sociaux et environnementaux, les investisseurs auront un accès en temps réel aux positions d’investissement détenues en portefeuille. Les actionnaires du fonds auront donc une visibilité tout au long de la chaîne de valeur de l’investissement, depuis la génération d’alpha du fonds jusqu’aux travaux en cours des projets d’investissement d’impact.
Les investisseurs eux-mêmes seraient en outre invités à donner leur avis sur les projets qui recevraient les dons. Au cours de l’évolution des projets, les actionnaires du fonds auraient accès à l’avancement des travaux de manière transparente. Ils pourraient simplement consulter les projets en ligne depuis chez eux ou prendre l’avion pour se rendre sur place.
L’observation de progrès tangibles liés aux questions sociales et environnementales, dans le cadre du fonds de partage, serait un facteur de différenciation par rapport aux impacts positifs plus abstraits de la plupart des fonds d’investissement concurrents à thème durable. Dans le même temps, les fonds qui souhaitent reproduire le modèle proposé par le fonds de partage sont invités à rejoindre le réseau ou à lancer un fonds de partage concurrent. Le monde attend des améliorations beaucoup plus concrètes.
La transparence sera toutefois la pierre angulaire de ce fonds de partage. Outre le suivi des projets sociaux et environnementaux, les investisseurs auront un accès en temps réel aux positions d’investissement détenues en portefeuille. Les actionnaires du fonds auront donc une visibilité tout au long de la chaîne de valeur de l’investissement, depuis la génération d’alpha du fonds jusqu’aux travaux en cours des projets d’investissement d’impact.
Investissement avec impact
Le tableau ci-contre indique la taille minuscule et relative du marché de l’investissement d’impact au sein de l’univers global des investissements durables, ainsi que ses récents et forts taux de croissance. Les investissements d’impact existent en effet depuis de nombreuses années, mais ils étaient largement confinés aux cercles des particuliers fortunés et des trusts philanthropiques. La sensibilisation accrue à cette classe d’actifs a commencé à se répandre dans le grand public et le fonds de partage des bénéfices pourrait contribuer à faciliter son accès aux gens ordinaires.
L’intégration verticale des critères ESG pour la sélection des actions du fonds jusqu’à la réalisation d’investissements concrets à impact est un concept que l’on voit rarement sur le marché. Il existe aujourd’hui des multitudes de fonds d’investissement durable, de nombreux projets d’investissement à impact ont vu le jour ces dernières années, mais la connexion des premiers avec les seconds a été rare jusqu’à présent. Le concept de partage des bénéfices permettrait de lier la sélection d’actions ESG pour le fonds à l’investissement d’impact afin de créer une offre d’investissement totalement intégrée.
Source : Global Sustainable Investment Alliance
Traduction : Croissance des stratégies d’investissement durable 2016-2018
Le Global Sustainable Investment Review de 2016 (Revue mondiale de l’investissement durable) définit les investissements durables selon les normes mondiales de classification suivantes :
- \Investissement d'impact/communautaire : investissements ciblés, généralement réalisés sur les marchés privés, visant à résoudre des problèmes sociaux ou environnementaux, y compris l'investissement communautaire, où les capitaux sont spécifiquement destinés à des personnes ou des communautés traditionnellement mal desservies, ainsi que le financement accordé aux entreprises ayant un objectif social et environnemental clair.
- \Investissement à thème sur la durabilité : investissement dans des thèmes ou des actifs spécifiquement liés à la durabilité (par exemple, les énergies propres, les technologies vertes ou l'agriculture durable).
- \Sélection positive/meilleure de sa catégorie : investissement dans des secteurs, des entreprises ou des projets sélectionnés pour leur performance ESG positive par rapport à leurs homologues du secteur .
- \Filtrage fondé sur les normes : examen des investissements par rapport à des normes minimales de pratique commerciale fondées sur des normes internationales.
- \L'engagement des entreprises et l'action des actionnaires : l'utilisation du pouvoir des actionnaires pour influencer le comportement des entreprises, y compris par l'engagement direct des entreprises (c'est-à-dire la communication avec la direction générale et/ou les conseils d'administration des entreprises), le dépôt ou le co-dépôt de propositions d'actionnaires, et le vote par procuration qui est guidé par des directives ESG complètes.
- \Intégration ESG : l'inclusion systématique et explicite par les gestionnaires d'investissement des facteurs environnementaux, sociaux et de gouvernance dans l'analyse financière.
- \Filtrage négatif/exclusif : l'exclusion d'un fonds ou d'un portefeuille de certains secteurs, entreprises ou pratiques sur la base de critères ESG spécifiques.
- \Investissement d'impact/communautaire : investissements ciblés, généralement réalisés sur les marchés privés, visant à résoudre des problèmes sociaux ou environnementaux, y compris l'investissement communautaire, où les capitaux sont spécifiquement destinés à des personnes ou des communautés traditionnellement mal desservies, ainsi que le financement accordé aux entreprises ayant un objectif social et environnemental clair.
- \Investissement à thème sur la durabilité : investissement dans des thèmes ou des actifs spécifiquement liés à la durabilité (par exemple, les énergies propres, les technologies vertes ou l'agriculture durable).
- \Sélection positive/meilleure de sa catégorie : investissement dans des secteurs, des entreprises ou des projets sélectionnés pour leur performance ESG positive par rapport à leurs homologues du secteur.
- \Filtrage fondé sur les normes : examen des investissements par rapport à des normes minimales de pratique commerciale fondées sur des normes internationales.
- \L'engagement des entreprises et l'action des actionnaires : l'utilisation du pouvoir des actionnaires pour influencer le comportement des entreprises, y compris par l'engagement direct des entreprises (c'est-à-dire la communication avec la direction générale et/ou les conseils d'administration des entreprises), le dépôt ou le co-dépôt de propositions d'actionnaires, et le vote par procuration qui est guidé par des directives ESG complètes.
- \Intégration ESG : l'inclusion systématique et explicite par les gestionnaires d'investissement des facteurs environnementaux, sociaux et de gouvernance dans l'analyse financière.
- \Filtrage négatif/exclusif : l'exclusion d'un fonds ou d'un portefeuille de certains secteurs, entreprises ou pratiques sur la base de critères ESG spécifiques.
Le modèle commercial des fonds de partage
Comme de nombreux gestionnaires d’actifs ont eu tendance à obtenir le label d’investissement “durable” à forte croissance, le fonds de partage s’efforcera de capter les taux de croissance encore plus élevés de la niche de l’investissement d’impact. Mais l’adhésion à la catégorie de l’investissement d’impact nécessitera probablement un engagement plus important, en termes de dons pour le financement des projets et de maintien des relations avec les organisations non gouvernementales sur le terrain.
Le niveau optimal des dons annuels consacrés aux projets d’investissement d’impact devrait être suffisamment important pour attirer les investisseurs clients du fonds, tout en permettant à la société de gestion du fonds de fonctionner correctement et d’atteindre l’objectif de 7+% pour l’investisseur de capital de démarrage. Si nous attendons des marchés financiers qu’ils fournissent des capitaux abondants et compétitifs pour le démarrage du projet, le fonds de partage devra fournir des résultats par rapport aux demandes des marchés financiers en termes de rendement attendu. En plus du rendement de 7+%, l’investisseur initial s’attendra très probablement à atteindre l’objectif dans un délai de cinq ans.
Après tout, il est recommandé de conserver les investissements en actions tout au long d’un cycle économique, qui s’étend généralement de cinq à sept ans. La période haussière tardive, très longue, s’est prolongée au-delà du critère traditionnel grâce aux programmes expérimentaux d’assouplissement quantitatif des banques centrales, qui ont été couronnés de succès jusqu’à présent.
L’importance des dons annuels serait en outre en fonction du montant du capital de départ fourni par l’investisseur initial. Dans le modèle économique du gestionnaire de fonds ci-contre, la simulation suppose des attentes de croissance consensuelles du secteur de l’investissement d’impact (voir le tableau en haut de l’article), un capital de démarrage de 50 millions d’euros, des frais de gestion de 1 %, des coûts d’exploitation de 300 000 euros par an, un taux d’imposition de 33 % et des dons annuels de 50 000 euros. Dans le cadre de cette première simulation, le fonds de partage, qui démarre en 2021, ne commencerait à dégager des rendements annuels de 7+% qu’au bout de neuf ans (année 2030), ce qui rend l’analyse de rentabilité peu attrayante.
Un don annuel plus faible de 25 000 euros, comme indiqué ci-contre, ne permettrait d’atteindre l’objectif de rendement de 7+% qu’en 2029 et pourrait être considéré comme trop faible par les investisseurs pour être un fonds de partage efficace. Le fonds aurait alors des difficultés à acquérir l’image de la classe d’actifs des investisseurs d’impact à forte croissance. Afin d’attirer l’attention, les dons annuels devraient très probablement être plus importants.
Les autres variables du modèle économique (frais de commission, coûts d’exploitation, taux d’imposition) pourraient être modifiées à la marge, mais ces ajustements n’amélioreraient pas non plus radicalement le rendement du capital d’amorçage. Pour rappel, la réalisation des objectifs du capital de démarrage serait très probablement le seul moyen d’attirer des capitaux pour lancer le fonds de partage des bénéfices et acquérir les taux de croissance élevés de la classe d’actifs de l’investissement à impact.
Si nous revenons au tableau en haut de l’article et revoyons les prévisions de croissance consensuelles de l’ensemble de la gestion d’actifs et de patrimoine, des investissements durables et du sous-segment des investissements à impact, on peut convenir que la plupart des chiffres semblent acceptables. Les marchés de la gestion d’actifs et des investissements durables devraient se normaliser à un taux de croissance moyen respectif de +5,5 % et +7 %, tandis que le segment de l’investissement d’impact devrait également se normaliser à la baisse à un taux de croissance de +11,3 % et atteindre une valeur de marché de 2 000 milliards de dollars d’ici 2026.
Le graphique ci-contre nous permet de visualiser ces tendances à la baisse du taux de croissance, dans lesquelles la chute en bordure de falaise de la ligne épaisse vert clair pourrait indiquer une exagération à la baisse. Les estimations du consensus pourraient donc sembler sous-estimer la valeur marchande future du segment de l’investissement d’impact. La ligne verte plus fine et plus foncée nous permet de prévoir un atterrissage en douceur de la tendance à la croissance de l’investissement d’impact à +23% par an d’ici 2026 et semble moins radicale et plus réaliste.
Ce scénario plus réaliste permettrait à l’investisseur de démarrage d’atteindre son objectif de rendement de 7+% un an plus tôt, en 2027, grâce à l’augmentation des taux de croissance des actifs sous gestion.
Traduction : Taux de croissance du secteur de la gestion d’actifs et de patrimoine
Dans le cadre de ce scénario plus réaliste et compte tenu du fait que l’investissement d’impact n’en est qu’à ses débuts aujourd’hui, on peut conclure que notre fonds de partage pourrait avoir le potentiel de faire croître l’actif sous gestion au-dessus de la tendance du marché, ce qui nous permettrait d’atteindre le rendement cible du capital de démarrage de 7 % dès 2027. Les rendements annuels cumulés du capital de démarrage seraient à deux chiffres à partir de 2027.
Si les investisseurs peuvent obtenir le même rendement dans le cadre d’un modèle de partage des fonds, par rapport aux fonds conventionnels avec un modèle direct, ainsi qu’aider à financer des projets d’investissement d’impact transparent sans coût supplémentaire pour leurs rendements d’investissement, pourquoi les clients ne transféreraient-ils pas une partie de leurs investissements vers ce fonds véritablement responsable ? Obtenir des rendements d’investissement tout aussi compétitifs et avoir le luxe de contribuer à la société sans frais devrait attirer l’attention.
Dans le cadre de ce scénario plus réaliste et compte tenu du fait que l’investissement d’impact n’en est qu’à ses débuts aujourd’hui, on peut conclure que notre fonds de partage pourrait avoir le potentiel de faire croître l’actif sous gestion au-dessus de la tendance du marché, ce qui nous permettrait d’atteindre le rendement cible du capital de démarrage de 7 % dès 2027. Les rendements annuels cumulés du capital de démarrage seraient à deux chiffres à partir de 2027.
Si les investisseurs peuvent obtenir le même rendement dans le cadre d’un modèle de partage des fonds, par rapport aux fonds conventionnels avec un modèle direct, ainsi qu’aider à financer des projets d’investissement d’impact transparent sans coût supplémentaire pour leurs rendements d’investissement, pourquoi les clients ne transféreraient-ils pas une partie de leurs investissements vers ce fonds véritablement responsable ? Obtenir des rendements d’investissement tout aussi compétitifs et avoir le luxe de contribuer à la société sans frais devrait attirer l’attention.
La croissance supérieure à la tendance de ce fonds unique pourrait même atteindre un rendement de 7+% d’ici 2026.
D’ici 2029, l’investisseur initial pourrait soit collecter des rendements à deux chiffres sur une base annuelle s’il maintient les dons à 50 000 euros, soit plafonner les rendements annuels à environ 10 % en versant davantage de dons (millions) pour contribuer davantage à la société. La simulation du modèle final en-dessous montre que les dons annuels pourraient atteindre entre 500 000 et 4 millions d’euros.
Le fonds de partage devrait être alimenté par les forces du marché et les bénéfices nets qui en résulteront seront la source de fonds pour les investissements à impact social et environnemental. La large participation des marchés financiers dans le cadre du fonds de partage pourrait permettre de lever d’importantes sommes d’argent et les fonds seraient utilisés de manière professionnelle et transparente. La philanthropie pourrait devenir plus courante et son effet serait durable. L’investissement d’impact répond aux améliorations ESG nécessaires sur une base durable à long terme, dans laquelle les projets visent l’indépendance économique.
On peut énumérer à l’infini tous les avantages que présente la collecte de fonds supplémentaires pour des projets tels que la réduction de la pauvreté, la protection de l’environnement, l’amélioration de la santé et de l’hygiène, etc… La demande de ressources supplémentaires pour améliorer le monde restera forte. L’astuce consiste donc à trouver le mécanisme qui permettrait de libérer davantage de capitaux disponibles via les marchés financiers. Ce modèle de partage des bénéfices pourrait être un tremplin dans la bonne direction.
Le fonds de partage devrait être alimenté par les forces du marché et les bénéfices nets qui en résulteront seront la source de fonds pour les investissements à impact social et environnemental. La large participation des marchés financiers dans le cadre du fonds de partage pourrait permettre de lever d’importantes sommes d’argent et les fonds seraient utilisés de manière professionnelle et transparente. La philanthropie pourrait devenir plus courante et son effet serait durable. L’investissement d’impact répond aux améliorations ESG nécessaires sur une base durable à long terme, dans laquelle les projets visent l’indépendance économique.
On peut énumérer à l’infini tous les avantages que présente la collecte de fonds supplémentaires pour des projets tels que la réduction de la pauvreté, la protection de l’environnement, l’amélioration de la santé et de l’hygiène, etc… La demande de ressources supplémentaires pour améliorer le monde restera forte. L’astuce consiste donc à trouver le mécanisme qui permettrait de libérer davantage de capitaux disponibles via les marchés financiers. Ce modèle de partage des bénéfices pourrait être un tremplin dans la bonne direction.
En conséquence, le gestionnaire du fonds de partage présentera une histoire unique sur les marchés financiers, ce qui pourrait augmenter les actifs sous gestion. Comme la conscience de l’investissement durable (ESG) a gagné de plus en plus de parts de marché dans le monde de l’investissement, les fonds de participation aux bénéfices sont susceptibles de gagner également en importance. Le fait que le modèle du fonds de partage puisse générer un rendement élevé à un chiffre (ou plus) pour le capital de démarrage à moyen terme devrait également attirer l’attention sur le lancement de ce fonds verticalement intégré et véritablement responsable sur le plan social.
Source : Global Sustainable Investment Alliance
Traduction : L’investissement durable gagne du terrain dans le monde entier (en milliards de dollars)